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【钻研申报内容择要】

投资要点:

近期途牛拟赴美IPO,并表露招股书,公司是业内闻名的在线旅游办事商,我们对此的主要不雅点如下:

今朝我国总体休闲旅游市场规模(含线上和线下)近4000亿元,在线渗透率仅7.7%,未来成长空间极大年夜,尤其是出境游细分市场。是以,途牛的主要竞争对手不是携程,更多的是要在线下向线上转化的需求蛋糕平分得更多的份额。因为近几年出境游行业本身增长很快,途牛在该领域也投入了较多资本,2013年出境游毛收入在公司整体占比跨越70%,公司的客均单价也相对较高。

客单价高抉择了办事的紧张性。客单价较高,破费者对办事的要求也会响应前进。与机票、酒店等低客单价不合,旅游度假产品(尤其是出境游产品)必要大年夜量的沟通和办事环节,仅靠简单的呼叫中间(callcenter)无法满意破费者的需求。途牛配备了跨越400人的专业旅游顾问团队,且已在15个城市开设线下办事中间,满意客户对线下实体店的需求。

2013年业务收入近20亿元,在营销、技巧等用度上的投入较大年夜,尚未实现盈利。据招股书表露,途牛2013年业务收入约19.5亿元(人夷易近币),同比增速高达75%,此中跟团游占比约97.1%,自助游占比约2.5%。从市场份额来看,今朝在线跟团游已达第一。现阶段途牛加大年夜了用度投入抢占市场份额,公司2013年净吃亏为0.8Ag亚遊官网亿元。

上市前得到4轮融资。途牛总股本约为1.27亿股,此中包孕1.09亿通俗股。现阶段第一大年夜股东为DCM,持股占比约23.5%,戈壁和红杉分手占16.4%和13.2%。治理层方面,CEO于敦德和COO严海锋占比分手为10.9%和7.8%。这次赴美上市,拟募资1.2亿美金,证券代码为“TOUR”,联席证券承销商为摩根士丹利、瑞士信贷和华兴本钱。

现阶段,市场对付公司的业务收入确认有不合不雅点。我们觉得,途牛购销的盈利模式与老例OTA企业的平台模式有所不合,今朝采取的收入确认要领是合理且有据可循的(可拜见中青旅和众信旅游)Ag亚遊官网。去哪儿的在线搜索平台和携程的OTA分手以广告费和返佣作为主要收入,不涉及产品的购销,是以以增值办事的代价而非流水来确认收入较为合理。而途牛在跟团游营业上采纳的是采购上游批发商(如众信、华远等)的产品、然后再加价卖给破费者的购销模式,享有定价权的同时必要承担主要的办事责任和风险,故应该以毛收入作为收入确认的标准,这相符美国Ag亚遊官网管帐准则下的规定。

今朝来看,在线旅游细分领域中,旅游度假产品仍处于蓝海阶段,公司后期Ag亚遊官网将成为主要的受益标的之一,而作为业Ag亚遊官网内领先的在线旅游办事商,后期若外洋上市成功对照上风将加倍显着,我们看好公司未来的经久成长,建议投资人可以重点关注其上市动态,以及在此时代对付A股在线旅游观点股(众信旅游、号百控股、腾邦国际、中青旅、中国国旅、宋城股份等)的事故性刺激。

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